En este artículo investigamos la respuesta del futuro del Bund a los comunicados del BCE y su impacto sobre la operativa intradiaria. Trataremos de determinar si los fuertes incrementos de volatilidad inmediatamente anteriores y posteriores a la difusión de estas noticias favorecen  o distorsionan el funcionamiento de los sistemas de trading.

De todos es sabido que las variaciones inesperadas en los tipos de interés anunciadas por el BCE y el FOMC generan grandes explosiones de volatilidad en los futuros sobre renta fija que pueden durar desde unos minutos hasta varias horas. Pero también hay otras muchas noticias relativas al funcionamiento del sistema financiero o de apoyo a países en apuros de la zona euro que tienen un impacto similar o mayor. Por tanto, lo que analizaremos a continuación es la volatilidad media en las sesiones que coinciden con reuniones del Consejo Gobierno y Consejo General del BCE. En particular, aquellas que van precedidas de rueda de prensa.  En la web del BCE tenemos la agenda de reuniones de los últimos 15 años.

El Consejo de Gobierno realiza dos reuniones mensuales, por regla general los jueves. En la primera de las reuniones se analizan los temas que más afectan a los mercados: Orientación de la política monetaria y modificaciones de tipos de interés. Estas reuniones siempre   están precedidas de una conferencia de prensa. El contenido de la segunda reunión mensual se centra en cuestiones internas que afectan a las demás competencias del BCE y al Eurosistema, y, por lo general, suele tener menor impacto.  El Consejo General mantiene reuniones  trimestrales en las que se analiza de manera global la política monetaria y la integración de la zona euro. Su labor es de tipo consultivo, por lo que su influencia en los mercados es más bien escasa.

Si analizamos la volatilidad entre 2001 y 2014 en términos de Rango Efectivo (ER), podemos decir que los días que coinciden con la primera reunión mensual del Consejo de Gobierno tienen, en promedio, una volatilidad mayor. Siendo su ER medio de 754€, un 26% superior al ER medio del conjunto del período (599€). Pero si consideramos también el ER del día siguiente a las reuniones  la diferencia es aún mayor: 31% y 782€.

En el siguiente gráfico mostramos el ER de los días con reunión del Consejo acompañada de rueda de prensa. La línea roja es el ER medio mensual:

De las 113 sesiones analizadas, 79 (70%) tienen una volatilidad superior a la media. Las sesiones con el mayor ER coinciden casi todas ellas con reuniones en las que se abordó una modificación de tipos. 

Las sesiones con volatilidades inusualmente altas no son en si mismas buenas ni malas para la operativa intradiaria. Los sistemas tipo VBO (volatility break-out) y ORB (opening Range) necesitan cierto umbral de volatilidad para la activación de órdenes. Sin embargo, si esta volatilidad no va acompañada de un movimiento tendencial de amplitud aprovechable, estos sistemas perderán dinero al saltar los stops a cada momento. En el otro extremo, tenemos los sistemas antitendenciales que sí podrían aprovechar los picos de volatilidad y las reversiones. Pero, como ya hemos comentado en otras ocasiones, no es fácil construir sistemas de este tipo para el FGBL dado su carácter tendencial considerando períodos muy largos. Veamos algunos ejemplos:

En la conferencia de prensa (14:30 h.) posterior a la reunión del Consejo de Gobierno, Draghi anuncia que los tipos se mantendrán sin variación en el 0,25%, provocando en los minutos posteriores un fuerte incremento de la volatilidad hasta que los precios volvieron poco después a los niveles anteriores al comunicado. Esta es la típica situación en la que los stops se disparan y los sistemas microtendenciales  pierden dinero.

— La sesión del 07/11/2013 fue una fiesta para los sistemas de intradía. El anuncio de reducir en 25 puntos básicos los tipos aplicables a las principales operaciones de financiación y a la facilidad marginal del crédito, superó el consenso del mercado y produjo, incluso en los minutos anteriores al comunicado de prensa, un fuerte movimiento direccional del que pudieron sacar partido casi todos los sistemas VBO y ORB:

— Por último, veamos este curioso movimiento de ida y vuelta en dos sesiones. En la reunión del BCE celebrada en París el  02/10/2013, el presidente Draghi comunica a los medios que los tipos de referencia se mantendrán en el 0,5% al no percibirse presiones inflacionarias y ser ligeramente positivo el crecimiento real del PIB de los países de la eurozona después de 6 meses en negativo. Como podemos ver, una noticia mala ("los tipos no se van a tocar") seguida de otra buena ("se aleja de momento el fantasma de una recesión").  Los mercados reaccionan con fuerte volatilidad y desorientación a la primera noticia y los precios vuelven a estabilizarse al día siguiente en un movimiento que dejó las cotizaciones prácticamente en el mismo punto.

Seguidamente mostramos los resultados de un portfolio de 15 sistemas intradiarios aplicados al FGBL entre 2001 y 2014. Nuestro objetivo será comprobar si estas sesiones de alta volatilidad favorecen o no en el largo plazo el funcionamiento de los sistemas y contrastar la idea, bastante extendida en nuestra comunidad, de que los días en los que hay reunión del BCE seguida de comunicado de prensa es mejor estar fuera para evitar los latigazos de volatilidad no direccional.

Cada uno de estos sistemas opera en time frames que van de 4 a 27 minutos y cierran posiciones a fin de día. Tienen estilos de posicionamiento distintos, si bien sus lógicas responden a tres arquitecturas básicas: microtendenciales, VBO y ORB.

En la siguiente tabla se muestran los resultados hipotéticos del portfolio en los siguientes tres escenarios:

A.      El portfolio opera ininterrumpidamente entre 2001 y 2014.

B.      No opera los días con reunión del Consejo de Gobierno del BCE

C.      No opera los días con reunión seguida comunicado de prensa.

D.      No opera los días con reunión del Consejo General del BCE

Y este es el gráfico del beneficio acumulado de los portfolios A  y C:

Queda claro, por tanto, que la mejor estrategia es no parar la operativa los días que hay reuniones y comunicados de prensa del BCE. El incremento de volatilidad no es siempre aleatorio y existen sesiones con fuerte direccionalidad en las que los sistemas obtienen beneficios superiores a la media.

Andrés A. García.

©Tradingsys.org , 2014.

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